第三百一十九章 定价之争
叶薇语顺利产子之后,林家反而更加小心谨慎起来,毕竟孩子还小,各方面都需要注意。
叶薇语待在家中静养恢复,林风特别聘请了专业的营养师、月嫂,并增加了两名保姆,再加上赵菁等保镖,组成了一个多达8人的“星级陪月育儿团”,专门负责照顾叶薇语和林旦旦。
说起来这点,林风还要多谢李泽楷帮忙,他推荐了李家的管家何叔帮忙,来进行“育儿团”人员的挑选和考核。
林风这才深刻的感受到,真正的富豪家族在很多方面是怎样的严格要求:
所有的应聘人员必须过三关:风水、经历审核和考试。要求:面相不能和主人家相克,家世清白,本人以及家族成员无任何污点记录和犯罪历史,具备一流的职业素养。
由香港专业机构推荐的1oo多人参加了考核,林风专门聘请易学大师苏民峰负责第一道关卡,第一轮筛选就有一半人不过。
第二关,何叔派人调查了入围人的身家及周围亲戚,又有一半人出局。
第三关,则是由林家现有的保镖、保姆和护理师进行考试。
所有人聘用期是半年,月薪高达1o万港元,奖惩制度分明,表现好的可获得最高2o万港元的月薪,违反主人家指定的规章制度则扣除当日工资,违反2次立即解聘。
林家这次对“育儿团”的规矩,则完全是照搬李家的规矩:宝宝24小时不能离开人的视线,保镖是粗人不可以抱孩子,厨师身上细菌多也不可以抱孩子,其他人接触孩子前必须全身消毒。孩子哭第一声,值班保姆必须第一时间出现安抚,否则要罚款……
林风听了都咋舌不已,当然,对于自己的宝贝儿子,怎么严格小心都不为过。
他和叶薇语都觉得这样的规矩很好。
相比较之下,之前林风选择身边人都太随意和马虎了……。
还好李钊等人都是他还没有家之前就跟随他,彼此之间已经建立了充分的信任度。
不过林风想,从今以后,在这些方面,他还需要向李家这样的老牌富豪家族多多学习!
对于帮了大忙的何叔,林风自然是非常感谢,他专门给何叔包了一个2oo万港币的红包作为谢意。
至于李泽楷,林风则承诺风行上市时,一定给李泽楷留出一部分配股份额。
与此同时,在林家大宅旁边,开始增建一个万尺(约一千平方米)的婴儿乐园,里面包括童话色彩的儿童房、婴儿泳池、游戏区、运动场等,让林旦旦能够从小就有快乐玩耍的环境……。
…………
这些安排下来之后,林风的精力终于能从家里抽出来,应对目前风行最重要的上市工作了。
对于风行而言,提交招股书(红鲱鱼)只不过是开启了上市之路的第一步。
博弈关系已经从与交易所之间的博弈,变成了风行与承销商之间的博弈。
在当初梦龙上市时,林风等人面临的最大难题,是如何让投资者认识和接受梦龙这么一家从来没有名气,并且业务也是海外投资人根本不了解的无线增值业务的公司。
那时候梦龙还太弱小了,刚刚创立两年,上市对于它而言,相当于鲤鱼跃龙门,是赌上一切的奋力一搏,如果成功,一举成名天下知,不仅获得资金,也获得名气和行业地位。
运气比较好的是,当时正好是经过了2ooo年前后的全球互联网危机,中国企业已经有三年时间没有出现海外上市的公司,梦龙的上市相当于破冰之旅,身上裹着一层“中国概念股”的光环,结果大获成功。
时间又过去了4年。
这四年中,林风和风行已经展壮大起来,林风成为全球知名的企业家和富豪,身上笼罩着“商业天才”、“互联网战略家”、“投资之神”等诸多光环。
而风行也展成为中国最大的互联网公司。
今时不同往日,如今风行成为全球资本市场火热追捧的公司,可以毫不谦虚的说,风行的股票不愁卖!
风行甚至都不需要费力的去宣传,只要传出启动认购的消息,在全球范围内获得额的认购额度是毫无疑问的。
那么,对于林风和风行而言,对担任此次风行上市承销商的那些投行,最主要的诉求,就从保证股票行的顺利,变成了能够获得更高的融资额度和市场估值。
说白了,就是能够有更高的行定价!
当然,一般而言,上市公司总是希望自己的股票定价越高越好,这意味着可以募集更多的资金。而以行价认购的机构投资者则希望买到的股票还有升值空间,最好能以最低的价格买下。
作为承销商的投行,先必须保证行价既能吸引投资者的眼球,又能为上市公司募集到期望的资本。
有时候如果把行价定得太高,并不是一件很好的事情,这是因为很难在推介与销售过程中获得较好的认购,而且即使勉强上市行,其股票的后市表现也难以乐观,有可能造成破。
这既会严重损害投资者的利益,也会影响公司在资本市场上的形象和投行的声誉。
所以投行在定价时,一般会为投资者预留出一定的盈利空间。
当然,承销商大多会包销或者承销部分股份,也就是说,如果行价定的低而市场认可,上市大涨的话,承销商就能够赚取更多的利润,有时承销商也会从这一点考虑,适当的压低价格……
所以,公司上市的过程,也就是公司、投行、基金就利益进行衡量、判断和分配的过程。
从流程上来看,海外上市时投行定价的方法,是以预测的价格区间通过路演去做市场询价,也就是所谓的“book-bui1ding(订单生成管理)”过程获得机构客户的订单,把客户在不同价格下的认购金额汇总,如果在高限的订单出倍数很多即可上调,反之亦然。
也就是说,投资银行给公司定价的流程包括两个方面,先根据折现现金流法和相对估价法提出初步价格范围;其次,给出初步定价区间之后,上市公司通过路演等市场推介活动进行市场询价,即看机构客户对股票的反响情况。后者决定最终的行价。
但是,由于后市上涨的原因有可能是散户和订单没有满足机构,甚至是对冲基金的追买,投行要做到精确到上涨3o%之内很难,尤其是对于互联网公司。
正是因为整个上市过程存在着太多的环节和不确定因素,所以才能体现承销商的专业性和价值所在。
风行的上市承销商最后确定为reditsuisse(瑞信),morganstan1ey(摩根斯丹利),citigroup(花旗)。
其中高盛为主承销商。
这五家承销商的分工各有不同:
高盛、瑞信与大摩负责招股说明书的内容,然后就是负责监管上市后的禁售期(一般为上市后的9o到18o天)。
Jp摩根主要负责估值与行的结构(即老股与新股的比例等等)。
同时,高盛还有一个工作,就是担任股价稳定机构。也就是最坏的情况下日不能跌破行价(绿鞋机制,即“额配售选择权”,该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势,防止股价大起大落),好的情况下如何稳步推高股价。这是很有技术含量的活,高盛也是整个华尔街交易方面的最大行家,这个工作非高盛莫属。
当然,作为主承销商,并且承担了重要的工作,高盛获得的佣金将会是其他投行的2倍!
除了这五家承销商之外,还设立了一家协调行,Rothschi1d(罗斯柴尔德),这家欧洲老牌投行在全球金融圈根深蒂固,适当的分一些好处,对于风行股票在行时的全球认购自然大有裨益。
同时,作为独立股权咨询公司,罗斯柴尔德并不参与承销,但是以独立顾问身份为风行提供建议,担任风行和承销行的中间人,他们丰富的金融经验也可以帮助风行与承销商进行博弈……
双方的第一次博弈就出现在询价前的第一次初始定价时。
一般而言,投行在给上市公司定价时最基本的一个问题:是为了给资产估值还是定价?如果是为了协助完成交易,保证Ipo顺利进行,那么所有该做的就是确保不出现重大落差和失败。为了得到一家公司Ipo的确切价格,大致有5个重要步骤:
一、使用定价指标和同类公司来估计投资者大致会为股票支付多少价格:这些定价指标形式多样,包括利润、包括帐面价值、营业收入以及其他公开上市的同类公司。
这个过程显然会有主观判断在其中,选择何种指标,与哪些公司相比较,如何控制差异等等。
比如,使用哪个估值方式(市盈率、市净率,eV/eBITda,eV/销售额或eV/投资资本)?选择哪些同类公司(盛大、百度、线上广告,线上零售,线上服务、网络游戏等所有网络公司)?如何计算行业平均值(简单平均值、中位数、总合价值)?
对于风行的估值,投行都倾向于:基于连续的12个月数据,采用市盈率估值方法,额外增加了现金,减少了债务来获得估值。
二、测量需求:投行通过估计潜在投资者愿意为股票支付多少,测量需求来确定价格。如果投资者对于某个价格反应强烈,就提高价格,反应平平就会降低价格。
按照风行如今在资本市场的热度,投资者对风行股票的欢迎度很高,就可以在市盈率估值的基础上,适当的提高价格。
三、制造“宠儿”:投行们热衷的可不是得到合适的股价,而是偏离的价格。定价合适的Ipo是,开盘日股票上升1o-15%,减轻投行承购的责任,迅地回报核心客户(愿意按照开盘价认购),同时,为媒体制造轰动话题,为行者留有价格上涨的空间以便后续行。这方面需要的是IR的能力,进行宣传和营销。
四、估值理论模型:投行们似乎认为他们必须把定价用一种估值理论模型来包装,也就是说,让他们给出的定价看起来像是固有估值的结果。于是,就有了dnettedcashF1o现金流量折现方法),输入的数据总是扭曲的,最重要的原则就是更改,直到获得想要的数字(根据前3步获得)。
设计该环节也是为了避免法律处罚,因为法庭似乎也认为此过程的合法清查也需要dcF估值。
五、再评估需求:尽管认为路演是为了帮助行公司及其投行向投资者宣传销售,信息是双向传播的。投资者的观点和反应能够帮助投行重新定价开盘区间,直到上市看盘日,最终价格才会被确定,给投行留下了足够多的时间反复调整。
说白了,这一场定价游戏,核心还是来自评估投资者情绪和对股价的期待趋势。
风行2oo6年度的盈利为48亿人民币(亿美元),2oo7年一季度的盈利达到了16亿人民币(2亿美元),如果按照纽交所平均的市盈率2o倍来计算,风行的估值不过16o亿美元,即使进行一些权数的增加,估值也在2oo亿-25o亿左右。如果按照行1亿ads(1股/ads)计算,投行给出的每股初始行价为48美元。
但这个价格,林风并不认同!
要知道,前世时阿里巴巴在纽交所上市时,市盈率可是达到了8o倍!
在风行现在受到全球投资者追捧的情况下,依然以常规的市盈率去估算显然是不合适的,而且风行的负债率极低,现金流和现金储备又非常充裕。
要知道,即使不上市,现在风行的估值已经过1oo亿美元了!
所以林风坚持认为,风行的初始定价不应该低于4o倍的市盈率,也就是估值32o亿美元,这个价格才是比较合理的行价格。
但投行则认为这个价格偏高了,这样的话每股行价将达到8o美元,很少有公司在这么高的价格上行!
双方争执不下,林风态度非常坚决。
到最后,他甚至提出了如果低于这个价格,风行将暂停Ipo的狠话……
最后,还是协调行罗斯柴尔德方提出了一个建议,进行一轮配股,将总股本由计划的4亿股变成8亿股,行股份增加到2亿股,这样即使按照32o亿美元的估值,行价也在4o美元左右。
投行其实也知道以风行如今的热度,比较合理的价格应该在3oo亿左右,只是从行的角度考虑毕竟会有一定风险,所以才希望以一个比较低的价格进行第一轮的询价。
但林风的态度让他们明白,林风需要的是高价!高价!高价!
好吧,那试一试喽,一众投行的专业人士们耸耸肩。
他们并不知道,林风之所以在o7年就要将风行上市,为的是要在o8年金融危机前圈一大笔钱,所以他暂时不会去考虑长期和投资者的想法,而是尽可能的拿到高的价格!
反正无论定价高低,在金融危机中投资者都必然会遭受巨大损失,林风只希望能够拿到更多的现金,保证风行能够在之后的几年有充足的弹药进行展。
最终,再次进行了一轮总股本的扩充之后,重新向sec增补了招股书,在增补的招股书中,风行的第一轮的询价,行定价为38美元!
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叶薇语待在家中静养恢复,林风特别聘请了专业的营养师、月嫂,并增加了两名保姆,再加上赵菁等保镖,组成了一个多达8人的“星级陪月育儿团”,专门负责照顾叶薇语和林旦旦。
说起来这点,林风还要多谢李泽楷帮忙,他推荐了李家的管家何叔帮忙,来进行“育儿团”人员的挑选和考核。
林风这才深刻的感受到,真正的富豪家族在很多方面是怎样的严格要求:
所有的应聘人员必须过三关:风水、经历审核和考试。要求:面相不能和主人家相克,家世清白,本人以及家族成员无任何污点记录和犯罪历史,具备一流的职业素养。
由香港专业机构推荐的1oo多人参加了考核,林风专门聘请易学大师苏民峰负责第一道关卡,第一轮筛选就有一半人不过。
第二关,何叔派人调查了入围人的身家及周围亲戚,又有一半人出局。
第三关,则是由林家现有的保镖、保姆和护理师进行考试。
所有人聘用期是半年,月薪高达1o万港元,奖惩制度分明,表现好的可获得最高2o万港元的月薪,违反主人家指定的规章制度则扣除当日工资,违反2次立即解聘。
林家这次对“育儿团”的规矩,则完全是照搬李家的规矩:宝宝24小时不能离开人的视线,保镖是粗人不可以抱孩子,厨师身上细菌多也不可以抱孩子,其他人接触孩子前必须全身消毒。孩子哭第一声,值班保姆必须第一时间出现安抚,否则要罚款……
林风听了都咋舌不已,当然,对于自己的宝贝儿子,怎么严格小心都不为过。
他和叶薇语都觉得这样的规矩很好。
相比较之下,之前林风选择身边人都太随意和马虎了……。
还好李钊等人都是他还没有家之前就跟随他,彼此之间已经建立了充分的信任度。
不过林风想,从今以后,在这些方面,他还需要向李家这样的老牌富豪家族多多学习!
对于帮了大忙的何叔,林风自然是非常感谢,他专门给何叔包了一个2oo万港币的红包作为谢意。
至于李泽楷,林风则承诺风行上市时,一定给李泽楷留出一部分配股份额。
与此同时,在林家大宅旁边,开始增建一个万尺(约一千平方米)的婴儿乐园,里面包括童话色彩的儿童房、婴儿泳池、游戏区、运动场等,让林旦旦能够从小就有快乐玩耍的环境……。
…………
这些安排下来之后,林风的精力终于能从家里抽出来,应对目前风行最重要的上市工作了。
对于风行而言,提交招股书(红鲱鱼)只不过是开启了上市之路的第一步。
博弈关系已经从与交易所之间的博弈,变成了风行与承销商之间的博弈。
在当初梦龙上市时,林风等人面临的最大难题,是如何让投资者认识和接受梦龙这么一家从来没有名气,并且业务也是海外投资人根本不了解的无线增值业务的公司。
那时候梦龙还太弱小了,刚刚创立两年,上市对于它而言,相当于鲤鱼跃龙门,是赌上一切的奋力一搏,如果成功,一举成名天下知,不仅获得资金,也获得名气和行业地位。
运气比较好的是,当时正好是经过了2ooo年前后的全球互联网危机,中国企业已经有三年时间没有出现海外上市的公司,梦龙的上市相当于破冰之旅,身上裹着一层“中国概念股”的光环,结果大获成功。
时间又过去了4年。
这四年中,林风和风行已经展壮大起来,林风成为全球知名的企业家和富豪,身上笼罩着“商业天才”、“互联网战略家”、“投资之神”等诸多光环。
而风行也展成为中国最大的互联网公司。
今时不同往日,如今风行成为全球资本市场火热追捧的公司,可以毫不谦虚的说,风行的股票不愁卖!
风行甚至都不需要费力的去宣传,只要传出启动认购的消息,在全球范围内获得额的认购额度是毫无疑问的。
那么,对于林风和风行而言,对担任此次风行上市承销商的那些投行,最主要的诉求,就从保证股票行的顺利,变成了能够获得更高的融资额度和市场估值。
说白了,就是能够有更高的行定价!
当然,一般而言,上市公司总是希望自己的股票定价越高越好,这意味着可以募集更多的资金。而以行价认购的机构投资者则希望买到的股票还有升值空间,最好能以最低的价格买下。
作为承销商的投行,先必须保证行价既能吸引投资者的眼球,又能为上市公司募集到期望的资本。
有时候如果把行价定得太高,并不是一件很好的事情,这是因为很难在推介与销售过程中获得较好的认购,而且即使勉强上市行,其股票的后市表现也难以乐观,有可能造成破。
这既会严重损害投资者的利益,也会影响公司在资本市场上的形象和投行的声誉。
所以投行在定价时,一般会为投资者预留出一定的盈利空间。
当然,承销商大多会包销或者承销部分股份,也就是说,如果行价定的低而市场认可,上市大涨的话,承销商就能够赚取更多的利润,有时承销商也会从这一点考虑,适当的压低价格……
所以,公司上市的过程,也就是公司、投行、基金就利益进行衡量、判断和分配的过程。
从流程上来看,海外上市时投行定价的方法,是以预测的价格区间通过路演去做市场询价,也就是所谓的“book-bui1ding(订单生成管理)”过程获得机构客户的订单,把客户在不同价格下的认购金额汇总,如果在高限的订单出倍数很多即可上调,反之亦然。
也就是说,投资银行给公司定价的流程包括两个方面,先根据折现现金流法和相对估价法提出初步价格范围;其次,给出初步定价区间之后,上市公司通过路演等市场推介活动进行市场询价,即看机构客户对股票的反响情况。后者决定最终的行价。
但是,由于后市上涨的原因有可能是散户和订单没有满足机构,甚至是对冲基金的追买,投行要做到精确到上涨3o%之内很难,尤其是对于互联网公司。
正是因为整个上市过程存在着太多的环节和不确定因素,所以才能体现承销商的专业性和价值所在。
风行的上市承销商最后确定为reditsuisse(瑞信),morganstan1ey(摩根斯丹利),citigroup(花旗)。
其中高盛为主承销商。
这五家承销商的分工各有不同:
高盛、瑞信与大摩负责招股说明书的内容,然后就是负责监管上市后的禁售期(一般为上市后的9o到18o天)。
Jp摩根主要负责估值与行的结构(即老股与新股的比例等等)。
同时,高盛还有一个工作,就是担任股价稳定机构。也就是最坏的情况下日不能跌破行价(绿鞋机制,即“额配售选择权”,该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势,防止股价大起大落),好的情况下如何稳步推高股价。这是很有技术含量的活,高盛也是整个华尔街交易方面的最大行家,这个工作非高盛莫属。
当然,作为主承销商,并且承担了重要的工作,高盛获得的佣金将会是其他投行的2倍!
除了这五家承销商之外,还设立了一家协调行,Rothschi1d(罗斯柴尔德),这家欧洲老牌投行在全球金融圈根深蒂固,适当的分一些好处,对于风行股票在行时的全球认购自然大有裨益。
同时,作为独立股权咨询公司,罗斯柴尔德并不参与承销,但是以独立顾问身份为风行提供建议,担任风行和承销行的中间人,他们丰富的金融经验也可以帮助风行与承销商进行博弈……
双方的第一次博弈就出现在询价前的第一次初始定价时。
一般而言,投行在给上市公司定价时最基本的一个问题:是为了给资产估值还是定价?如果是为了协助完成交易,保证Ipo顺利进行,那么所有该做的就是确保不出现重大落差和失败。为了得到一家公司Ipo的确切价格,大致有5个重要步骤:
一、使用定价指标和同类公司来估计投资者大致会为股票支付多少价格:这些定价指标形式多样,包括利润、包括帐面价值、营业收入以及其他公开上市的同类公司。
这个过程显然会有主观判断在其中,选择何种指标,与哪些公司相比较,如何控制差异等等。
比如,使用哪个估值方式(市盈率、市净率,eV/eBITda,eV/销售额或eV/投资资本)?选择哪些同类公司(盛大、百度、线上广告,线上零售,线上服务、网络游戏等所有网络公司)?如何计算行业平均值(简单平均值、中位数、总合价值)?
对于风行的估值,投行都倾向于:基于连续的12个月数据,采用市盈率估值方法,额外增加了现金,减少了债务来获得估值。
二、测量需求:投行通过估计潜在投资者愿意为股票支付多少,测量需求来确定价格。如果投资者对于某个价格反应强烈,就提高价格,反应平平就会降低价格。
按照风行如今在资本市场的热度,投资者对风行股票的欢迎度很高,就可以在市盈率估值的基础上,适当的提高价格。
三、制造“宠儿”:投行们热衷的可不是得到合适的股价,而是偏离的价格。定价合适的Ipo是,开盘日股票上升1o-15%,减轻投行承购的责任,迅地回报核心客户(愿意按照开盘价认购),同时,为媒体制造轰动话题,为行者留有价格上涨的空间以便后续行。这方面需要的是IR的能力,进行宣传和营销。
四、估值理论模型:投行们似乎认为他们必须把定价用一种估值理论模型来包装,也就是说,让他们给出的定价看起来像是固有估值的结果。于是,就有了dnettedcashF1o现金流量折现方法),输入的数据总是扭曲的,最重要的原则就是更改,直到获得想要的数字(根据前3步获得)。
设计该环节也是为了避免法律处罚,因为法庭似乎也认为此过程的合法清查也需要dcF估值。
五、再评估需求:尽管认为路演是为了帮助行公司及其投行向投资者宣传销售,信息是双向传播的。投资者的观点和反应能够帮助投行重新定价开盘区间,直到上市看盘日,最终价格才会被确定,给投行留下了足够多的时间反复调整。
说白了,这一场定价游戏,核心还是来自评估投资者情绪和对股价的期待趋势。
风行2oo6年度的盈利为48亿人民币(亿美元),2oo7年一季度的盈利达到了16亿人民币(2亿美元),如果按照纽交所平均的市盈率2o倍来计算,风行的估值不过16o亿美元,即使进行一些权数的增加,估值也在2oo亿-25o亿左右。如果按照行1亿ads(1股/ads)计算,投行给出的每股初始行价为48美元。
但这个价格,林风并不认同!
要知道,前世时阿里巴巴在纽交所上市时,市盈率可是达到了8o倍!
在风行现在受到全球投资者追捧的情况下,依然以常规的市盈率去估算显然是不合适的,而且风行的负债率极低,现金流和现金储备又非常充裕。
要知道,即使不上市,现在风行的估值已经过1oo亿美元了!
所以林风坚持认为,风行的初始定价不应该低于4o倍的市盈率,也就是估值32o亿美元,这个价格才是比较合理的行价格。
但投行则认为这个价格偏高了,这样的话每股行价将达到8o美元,很少有公司在这么高的价格上行!
双方争执不下,林风态度非常坚决。
到最后,他甚至提出了如果低于这个价格,风行将暂停Ipo的狠话……
最后,还是协调行罗斯柴尔德方提出了一个建议,进行一轮配股,将总股本由计划的4亿股变成8亿股,行股份增加到2亿股,这样即使按照32o亿美元的估值,行价也在4o美元左右。
投行其实也知道以风行如今的热度,比较合理的价格应该在3oo亿左右,只是从行的角度考虑毕竟会有一定风险,所以才希望以一个比较低的价格进行第一轮的询价。
但林风的态度让他们明白,林风需要的是高价!高价!高价!
好吧,那试一试喽,一众投行的专业人士们耸耸肩。
他们并不知道,林风之所以在o7年就要将风行上市,为的是要在o8年金融危机前圈一大笔钱,所以他暂时不会去考虑长期和投资者的想法,而是尽可能的拿到高的价格!
反正无论定价高低,在金融危机中投资者都必然会遭受巨大损失,林风只希望能够拿到更多的现金,保证风行能够在之后的几年有充足的弹药进行展。
最终,再次进行了一轮总股本的扩充之后,重新向sec增补了招股书,在增补的招股书中,风行的第一轮的询价,行定价为38美元!
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